每经AI快讯,恒林宏源2023年12月29日,股份申万宏源发布研报点评恒林股份(603661)。内生在线澳门娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元
恒林股份:内生外延丰富产品品类,外延跨境电商扬帆起航 。丰富恒林成立于1998年 ,产品深耕办公家具出口业务 ,品类内生外延驱动下,跨境产品品类已由办公椅向软体家具、电商系统办公 、扬帆研报定制家具、起航在线澳门娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元新材料地板等拓展。申万降息预期下美国成屋销售回暖+库存消化接近尾声,恒林宏源2024年公司传统代工业务收入有望恢复增长;2020年起公司发力跨境电商业务 ,股份积极培育自主品牌,内生跨境电商收入有望持续快速放量;2022年收购永裕家居,新材料地板渗透率提升驱动欧美市场需求扩容 ,永裕有望增厚公司业绩 。
传统代工 :美国家具景气上行&优质客户资源,代工业务有望迎来修复。2018-2022年我国办公椅出口金额CAGR为9.7% ,其中美国为第一大出口国 。海外库存影响下 ,剔除永裕并表后,2022、2023H1传统代工收入分别同比下滑5.8%、13.1%。展望未来 :美国降息预期增强,成屋销售有望回暖 ,叠加家具品类自身置换周期 、库存消化接近尾声 ,美国家具消费景气度有望提升,2023年下半年起我国办公椅出口同比已经转正;同时公司将逐步对宜家等大客户增加品类供应,持续开拓新客户等,2024年起传统代工收入有望恢复增长 。
自主品牌:搭乘跨境电商红利,积极培育自主品牌业务。公司OBM业务包含LO系统办公、厨博士、内生自主品牌三大板块 ,2023H1 OBM收入占比为37.6%,其中内生自主品牌收入占比15.8% 。①内生自主品牌:团队+产品+品牌+仓储物流+系统等协同发力,跨境电商有望延续高速增长 。2022年公司线上收入10.04亿元,同比增长57.4% ,2022年公司对电商团队进行重新梳理,同时丰富产品品类(办公椅 、按摩椅、沙发 、升降桌等) 、搭建多维品牌矩阵(NOUHAUS定位中高端,另有其他品牌主打性价比)及仓储物流(自建海外仓) 、系统多方面优势助力下,跨境电商有望持续快速放量 。②LO系统办公:2019年公司收购瑞士办公系统品牌LO ,以25%的市场占有率位居行业第一 ,预计维持稳健增长 。③厨博士 :2021年公司收购厨博士布局定制家具业务,预计规模整体维稳。
新材料地板:收购永裕家居,有望增厚公司业绩 。PVC地板优势突出 ,渗透率提升驱动美国市场扩容,2018-2022年我国PVC地板出口金额CAGR为7.9%。2022年公司收购永裕家居布局新材料地板业务 ,2023H1永裕对恒林贡献的收入 、利润占比分别为19.1% 、36.3%。永裕聚焦新材料地板主业 ,持续进行产品研发,绑定优质客户 ,布局浙江 、湖南、越南三大生产基地,有望持续增厚公司业绩。
盈利预测与估值 。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.52 、5.54 、6.66亿元,同比增速分别为28.1% 、22.6% 、20.2% ,对应PE分别为14 、11 、9倍 。可比公司估值法下 ,给予恒林股份2024年15倍PE,对应市值86亿(市值空间39%) ,首次覆盖 ,给予“买入”评级。
风险提示:海外市场需求修复不及预期;跨境电商业务发展不及预期。
(来源 :慧博投研)
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